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    2021年生豬保險加期貨項目波動率定價研究

     

     

    一、項目背景

    2016年以來,中央一號文件《中共中央國務院關于堅持農業農村優先發展做好“三農”工作的若干意見 》連續5年提出“擴大‘保險+期貨’試點”,2020年中央一號文件明確提出“優化‘保險+期貨’試點模式”。2021年中央一號文件中明確要求“健全農業再保險制度,發揮“保險+期貨”在服務鄉村產業發展中的作用”。

    大連商品交易所積極響應國家號召,2021年繼續開展“大商所農保計劃”項目,金瑞期貨及華龍期貨積極籌備申請本項目,計劃在大商所《關于2021年“大商所農保計劃”項目申報的通知》的指引下在甘肅省酒泉及秦安縣開展“生豬保險+期貨項目”,繼續探索利用金融衍生品工具服務鄉村振興新模式。

    二、風險分析

    20188月非洲豬瘟在我國開始爆發以來,國內生豬存欄量快速并且大幅下降,直接導致生豬價格暴漲,這給人民生活造成較大負擔,在黨中央統籌調度,全國積極防疫的背景下,非洲豬瘟目前已經得到了控制,生豬存欄量已經恢復到正常年份的95%,相應的豬肉價格也正在回落,廣大人民群眾終于能以平價購買豬肉了。

    但是,這對生豬養殖戶來說,就不是好消息了,生豬存欄恢復正常后,生豬價格也將恢復正常,而這意味著生豬價格的下跌,生豬價格下跌有可能導致養殖戶在高位補欄的情形下產生虧損,因此,生豬養殖戶面臨生豬價格下跌的風險。這就是我們此次保險加期貨項目要幫助生豬養殖戶解決的問題。

    三、場外期權產品波動率定價

    實施本次保險加期貨項目的關鍵仍是波動率定價,就像大家所知道的,如果定價波動率過高,將提高保險成本,增加農戶的負擔,但是,如果定價波動率過低,將置期貨公司于風險之中,極有可能造成虧損,而期貨公司的現貨子公司作為本項目的最終風險承擔方,如果長期處于虧損之中,則保險加期貨項目是不可持續的,因此,我們需要找到恰當的波動率,既考慮到不給農戶過高的成本負擔,也能保證期貨公司的安全。

    2021年生豬保險加期貨項目需要在生豬2109合約上展開對沖操作,為了在一段恰當的時間內保障生豬價格下跌的風險,同時考慮到權利金成本問題,我們計劃將此次保險加期貨對應場外期權的時間設計為2個月。因此,對于生豬2109合約未來2個月波動率的預測就顯得至關重要。而由于生豬期貨上市時間較短,采用2109合約目前的44個交易日滾動波動率可能不能恰當反映未來風險。如下圖所示,生豬2109合約目前44個交易日滾動波動率最大值是26.3%,最小值是22.8%。

    我們知道生豬期貨是202118日上市的,至目前,上市只有3個月時間,而且這段時間沒有覆蓋非洲豬瘟對價格造成的大幅波動的期間,因此,如果采用目前的生豬2109合約的波動率來定價,顯然是有風險的?赡艿凸懒宋磥戆l生大幅波動的風險。

    如果我們把眼光放的更長一些,以生豬現貨價作為研究對象,采用從20123月開始的數據進行統計,會得到完全不一樣的結果。

    上圖是生豬現貨價8周滾動波動率的走勢,也正好對應于2個月的時間,從圖中我們可以看到,最高波動率已經達到了66.27%,這正好反映了非洲豬瘟對生豬價格大幅波動的情況。而且,從圖中也可以看到,至目前波動率仍在上升之中。

    綜合生豬2109合約2個月波動率和生豬現貨價2個月波動率來看,我們認為以生豬現貨價的波動率作為此次定價參考是較為恰當的,這一方面避免了生豬期貨上升時間較短,參考價值較低的問題,另一方面,結合目前生豬存欄已明顯恢復,未來生豬價格可能面臨大幅下跌的事實,只有采取較高的波動率,才可能覆蓋未來生豬價格可能大幅下跌給期貨公司帶來的風險。

                                                        (華龍期貨 宋鵬)

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